港股GPU第一股首秀：壁仞科技的冷静登场
2026年1月2日，香港联交所迎来了新的一年首只新股——壁仞科技。这家聚焦于GPU研发的企业正式挂牌上市。
从标签上看，壁仞科技具备诸多“应爆”要素：国产GPU、AI算力核心资产、港股稀缺的硬科技标的，甚至被归入18C特专科技第一梯队。然而，这只“港股GPU第一股”并未如预期般引发市场情绪的剧烈波动，其首日表现在硬科技新股中显得平淡。
相较于此前国产GPU企业在A股市场的热烈反响，港股的反应明显更为冷静。这种反差背后，折射出国际资本对国产GPU行业的复杂态度。在企业密集上市的浪潮中，壁仞科技的港股之旅，揭示了资本市场的理性审视。
估值博弈：港股定价逻辑的差异
过去两年，国产GPU企业在A股市场中普遍受到“技术替代”叙事的追捧。投资者更关注产业安全和未来的增长潜力，而非当下的财务表现。
以摩尔线程、沐曦股份为例，其上市首日的极端涨幅，实质上是市场对“国产算力不可或缺性”的集中定价。这种高溢价背后，是国家叙事与长期战略预期的支撑。
根据灼识咨询的报告，中国智能计算芯片市场规模从2020年的17亿美元迅速增长至2024年的301亿美元，年复合增长率高达105%。预计到2029年，市场规模将突破2000亿美元。
在政策推动下，国产芯片的市场份额也在持续上升。预计到2029年，中国企业在智能计算芯片市场的占比将从2024年的20%跃升至60%。这意味着一个庞大的国产化市场正在开启。
但在港股市场，投资者结构以长期资金、国际基金和产业资本为主。他们更看重商业闭环和实际价值，而非单纯的技术标签或“第一股”的光环。
港股市场对GPU的重要性并未置疑，但其不愿为“重要性本身”支付无限估值。这意味着，壁仞科技自上市起，便置身于一个更加理性、更加考验基本面的竞技场。
尽管首日表现平淡，壁仞科技的港股上市总体而言是成功的。IPO认购倍数超过2300倍，公司市值一度接近800亿港元。
这一成绩背后，是基石投资者的坚定信心。23家顶级投资机构出资近29亿港元，认购了IPO发售股份的一半以上，展现出资本市场对这家公司技术潜力的认可。
值得注意的是，自2025年起，海外长期资本开始逐步回流港股市场，重新关注那些在地缘政治和市场周期中经受考验的硬科技企业。而壁仞科技，正是这些资本检验“中国算力”实力的重要标的。
收入增长迅猛，盈利路径尚不明朗
抛开短期股价波动，壁仞科技的经营状况呈现出典型的硬科技企业特征：收入快速攀升，但盈利尚待实现。
过去两年，其商业化进程显著加速。2023年收入达到6203万元，2024年迅速跃升至3.37亿元。截至2025年上半年，收入继续保持近50%的增速。
收入增长的背后是实际的产品交付能力。核心产品BR106和BR110芯片销量累计突破1.2万颗，并完成了价值1.8亿元的1024卡集群交付，验证了其在大规模商用场景中的稳定性。
截至2025年末，公司披露的未完成订单及框架协议总价值已超过20亿元，构成了其未来收入的“安全垫”。
然而，盈利仍是悬而未决的问题。根据招股书，2022年至2025年上半年，公司累计净亏损超过63亿元，其中研发投入占总经营成本的70%以上。
这种高投入、低盈利的模式，是芯片设计企业在追赶国际领先水平时的常态。
值得注意的是，与某些A股同行相比，壁仞科技并未明确给出盈利时间表，反而预警2025年全年亏损可能大幅增长。这为市场评估其商业模式的可持续性带来不确定性。
长期价值：生态闭环与推理市场蓝海
壁仞科技及整个国产GPU产业的长期价值，正在被更宏大的产业变革所重新定义。
以DeepSeek为代表的国产开源大模型的崛起，改变了行业竞争格局。过去，国产GPU面临“有路无车”的困境——芯片虽已具备，但缺乏适配的主流应用生态。如今，随着大模型数量的集中和标准化，软件生态正加速收敛。
这一趋势为国产GPU开辟了新的发展空间：在训练市场由头部模型主导的同时，海量、追求成本效率的推理任务，为国产芯片提供了差异化竞争的机会。
相比集中度极高的训练市场，推理需求广泛分布于互联网、政务、金融等多个领域，为国产芯片公司创造了多元化的应用场景。
壁仞科技已初步构建了涵盖云训练、云推理和边缘推理的产品矩阵。其“1+1+N+X”平台战略，旨在通过统一的软件平台BIRENSUPA，实现多硬件适配，降低开发迁移成本，从而构建起自身的技术生态。
换句话说，公司需要在集群规模、互联技术、软件栈和行业解决方案等方面，构建系统级竞争力。目前，国产厂商在万卡以上规模的稳定运行和协同能力上，仍与国际领先水平存在差距。这将是衡量其是否具备高端AI算力市场竞争力的关键。
据悉，壁仞科技计划于2026年推出第二代BR20X系列芯片，该产品将在算力和互联带宽方面实现技术升级，成为其缩小代际差距的重要一步。
总的来看，资本市场的冷静反应，或许正是对国产GPU行业更健康发展的体现。它标志着单纯依赖“故事”的融资时代正在过去，估值的核心正转向技术兑现、商业落地与生态构建的真实能力。在掌声与审视交织中，中国硬科技企业正逐步走向成熟。
原文标题：港股GPU第一股“爆冷”？壁仞科技首秀背后的冷思考