港股GPU第一股表现平淡，壁仞科技港股首秀引发行业思考
2026年1月2日，壁仞科技正式在港交所挂牌，成为港股市场首只GPU企业。作为国产GPU、AI算力、18C特专科技等标签加持的硬科技企业，其上市具备诸多市场关注点。
然而，相较于此前A股市场中部分国产GPU公司上市时的高调表现，壁仞科技的港股首秀则显得相对温和。其股价走势并未形成“情绪型暴涨曲线”，在硬科技新股中表现中规中矩。
这种市场反应，不仅反映出资本对国产GPU行业热度的理性回归，也揭示了投资者对技术替代叙事之外，对商业兑现能力和长期价值的更高期待。
港股估值体系下的理性博弈
在过去两年中，A股市场对国产GPU的估值逻辑普遍基于技术替代、产业安全与未来想象空间。例如摩尔线程与沐曦股份在上市当日的极端涨幅，实质上是对其“国产算力不可或缺性”的集中定价。
然而，在港股市场，投资者结构以长线资金、国际基金及产业资本为主，其估值逻辑更加注重技术实际表现与商业闭环的可行性。港交所对“重要性”的估值容忍度有限，要求企业在市场定位、产品竞争力及盈利能力上展现出更明确的路径。
尽管如此，壁仞科技的港股上市仍取得了不俗成绩。其IPO认购倍数超过2300倍，发行后市值接近800亿港元。这一成绩背后，是23家顶级投资机构斥资近29亿港元参与基石投资，为公司未来的发展提供了重要支撑。
随着海外长期资本在2025年后逐步回归港股市场，并将目光重新投向经历市场考验的硬科技企业，壁仞科技正成为检验“中国算力”真实成色的重要样本。
商业化加速，盈利路径仍未清晰
从经营数据来看，壁仞科技正经历典型的硬科技企业成长曲线：营收快速增长，但盈利仍遥不可及。
公司核心产品BR106和BR110芯片累计销量突破1.2万颗，并完成了价值1.8亿元的1024卡集群交付，验证了其产品在大规模商用环境中的稳定性。截至2025年末，未完成订单与框架协议总价值已超过20亿元，为未来收入增长提供了“安全垫”。
然而，公司同期累计净亏损超过63亿元，研发投入占经营开支70%以上，显示出其在技术积累与产品迭代上持续加码的态势。
值得注意的是，与部分A股同行明确给出盈利时间表相比，壁仞科技并未在聆讯资料中披露盈利预期。反而预计2025年全年亏损将进一步扩大。这一信号为市场判断其长期商业路径带来不确定性。
生态闭环与推理市场的未来价值
国产GPU的长期价值，正在被更广泛的产业变革所重新定义。随着以DeepSeek为代表的国产开源大模型兴起，行业生态正逐步从高度碎片化转向主流模型集中化。
这一趋势正在重新划分市场格局：头部企业仍以英伟达芯片为主力进行大模型训练，而推理任务由于其高并发、低成本的需求，成为国产GPU切入市场的突破口。
壁仞科技已构建出涵盖云训练、云推理与边缘推理的产品矩阵。其“1+1+N+X”平台战略，旨在通过统一的软件平台（BIRENSUPA）实现多硬件适配，降低迁移成本，从而构建自身生态壁垒。
尽管如此，国产芯片厂商在大规模集群部署、高效协同与系统级优化能力方面，仍与国际先进水平存在差距。这一能力将成为其是否能真正参与高端AI算力竞争的关键。
据透露，壁仞科技计划于2026年推出基于第二代架构的BR20X系列芯片，预计在算力及互联带宽等方面实现全面升级。这将成为其缩小代际差距的重要一步。
总而言之，资本市场对壁仞科技的冷静反应，或许正是对国产GPU行业走向成熟的重要信号。估值逻辑正从单纯的故事驱动转向商业落地、技术兑现与生态构建的综合衡量。在掌声与审视之间，中国硬科技企业正逐步迈入更具挑战与机遇并存的新阶段。
原文标题：港股GPU第一股“爆冷”？壁仞科技首秀背后的冷思考