2025年自动驾驶行业资本化进程中的流动性挑战与IPO热潮
随着2025年接近尾声，自动驾驶领域的资本化进程正加速推进。继文远知行与小马智行在港上市之后，希迪智驾以“全球无人驾驶矿卡第一股”身份登陆资本市场。不久之后，专注于物流运输场景的自动驾驶卡车企业主线科技也向港交所递交了招股书，进一步推动了行业资本化浪潮。
不过，资本市场的反馈并不如预期热烈。文远知行和小马智行上市后股价表现低迷，累计跌幅接近20%；而面向B端工业场景的希迪智驾更是在首日即遭遇破发。
这反映出投资者对自动驾驶行业估值逻辑的转变，从此前更重视技术潜力，逐步转向对商业化落地能力的关注。行业正处于从技术创新阶段向商业盈利阶段过渡的关键节点。
自动驾驶IPO热潮背后，商业化难题犹存
2025年，自动驾驶行业商业化进程加快，呈现出Robotaxi与自动驾驶卡车两大路径齐头并进的局面。
在Robotaxi领域，特斯拉持续推进其Robotaxi计划，百度Apollo的“萝卜快跑”服务也在不断扩展。文远知行与小马智行则通过回港上市积极备战“决赛圈”。
与此同时，以封闭场景为突破口的自动驾驶卡车企业也在加快布局。小马智行宣布将在2026年推出第四代自动驾驶卡车产品，希迪智驾准备上市，主线科技也已启动IPO流程。
尽管IPO热度不减，但行业整体仍面临盈利困境。
主线科技的招股书披露，2022年至2025年上半年间，公司累计亏损接近8亿元，且已连续多年处于净负债状态。截至2025年上半年末，公司净负债达到10.78亿元。
这一现象并非主线科技独有，即使在技术储备和融资能力方面更具优势的头部企业，也难逃短期盈利压力。例如，小马智行和文远知行2024年全年及2025年前三季度分别累计亏损4.27亿美元和3.87亿美元。
相比具备广泛用户市场前景的Robotaxi企业，主线科技面临的流动性挑战更为严峻。
截至2025年上半年末，主线科技的现金及现金等价物较2022年底减少了约75%。公司经营活动现金流持续为负，表明其在缺乏外部融资的情况下，日常运营正面临一定压力。
为了控制成本，主线科技在过去几年逐步削减研发开支，并将部分研发工作外包。招股书显示，2024年和2025年上半年，外包研发分别占研发总支出的35.5%和44.0%。公司称此举是为了让内部研发团队更专注于核心技术。
与此同时，行政与销售开支也出现下降趋势，可能表明人员规模或薪资水平有所调整。
当前IPO热潮的背后，是行业进入深度洗牌的关键阶段。
早期资本市场为技术愿景和市场占有率买单的热情正在减弱。盈利拐点尚未清晰显现，投资者正更加关注企业的现金流管理能力和可持续商业模式。整个行业估值逻辑正经历重构。
垂直赛道突围：智能卡车面临的三重挑战
如果说自动驾驶行业普遍面临从技术验证到商业落地的挑战，那么专注于物流运输等B端场景的智能卡车企业，所承受的压力则更为直接。
首先，市场天花板带来的增长限制。
尽管主线科技在封闭道路场景的L4级自动驾驶卡车市场中占据领先地位，但该细分市场的规模仍较为有限。根据招股书数据，2024年市场规模仅约为13亿元。
在这样一个相对封闭的小型市场中寻求增长，意味着企业从一开始就面临收入和扩展潜力的瓶颈。为了突破增长天花板，主线科技拓展至港口、公路和城市等多种应用场景，但收入波动较大，显示出在多样化布局中仍面临困难。
与之相比，Robotaxi企业面对的是潜在数万亿的出行市场，因此在讲述资本故事时更具吸引力。
其次，客户集中度高导致的议价能力弱与账期长。
主线科技的收入高度依赖于少量大型港口和物流客户，前五大客户贡献了超过70%的营收。这种高度集中使得公司在合同定价和资金回笼方面处于不利地位。
招股书显示，公司贸易应收款项的周转天数从2022年的126天增加至2025年上半年的200天。这种漫长的账期对现金流本就不充裕的企业来说，构成不小的压力。
这并非孤例。整个汽车供应链中，弱势环节普遍存在账期长的问题。有行业人士指出，主流车企平均应付账款周转天数可达182天，供应商回款困难。
对于主线科技而言，过长的回款周期不仅占用了营运资金，也放大了客户订单波动的风险。
第三，潜在的跨赛道竞争威胁。
自动驾驶技术具备一定的通用性，意味着C端乘用车领域积累的大量数据、算法与资本，一旦进入B端物流市场，将对智能卡车企业构成巨大挑战。
已有迹象表明，这种威胁正在显现。例如，华为发布的高速L3商用解决方案，直接切入干线物流场景，被视为对当前L4级自动驾驶卡车企业的潜在冲击。
与此同时，一些新兴企业正在采用更具商业可行性的路径。例如，卡尔动力通过“混合智能编队”模式，在降低人力成本的同时，实现了在特定线路上的单车经济模型正向。
这种以商业价值优先的策略，对仍在投入高成本、追求全无人化落地的主线科技等企业，构成了另一种形式的竞争压力。
出海与上市：在压力中寻找突破口
面对国内市场增长瓶颈和赛道竞争加剧，越来越多中国自动驾驶企业将目光投向海外。
2025年下半年以来，包括萝卜快跑、文远知行、小马智行在内的多家企业纷纷在中东、欧洲等地部署车队或签署合作协议，探索新的商业化路径。
主线科技也加入出海浪潮，近期宣布加入阿联酋经济部主导的“下一代外国直接投资”（NextGen FDI）计划，并设立中东区域总部。
选择出海，是主线科技在当前压力下寻找新增量的尝试；而选择中东，而非传统汽车工业强国，反映了自动驾驶商业落地的现实考量。
阿联酋和沙特等中东国家正积极推动经济多元化，对自动驾驶等前沿技术表现出较高政策支持与开放度。例如，沙特标准、计量和质量组织（SASO）已发布《自动驾驶车辆技术法规》，为自动驾驶落地提供制度保障。
相较之下，欧洲市场则因工会力量强大，社会对技术替代人力存在较高敏感性，落地进程更为缓慢。例如，特斯拉在瑞典因与工会冲突而被迫暂停AI喷漆作业。
对于旨在替代人工驾驶的自动驾驶卡车来说，中东的政策友好性和较低的监管阻力，使其成为更具吸引力的市场。
然而，出海并非毫无挑战。
普华永道与亚马逊云科技联合发布的报告指出，数据合规是智能汽车出海过程中面临的最大障碍之一。例如，阿联酋法律要求敏感数据必须存储在本地，这对依赖数据闭环的自动驾驶技术构成限制。
高精度地图测绘、车辆网络安全、隐私保护等领域的合规门槛，也要求企业投入大量资源进行本地化适配。
在欧美劳资矛盾和全球数据合规压力下，出海虽可讲出增长故事，但难以直接缓解当前的财务困境。
根据招股书，截至2025年上半年末，主线科技现金及现金等价物仅剩约3069.8万元，而同期净亏损达9640万元。
因此，冲刺港股上市仍是公司的当务之急。通过IPO融资，主线科技计划用于持续研发投入、场景拓展及运营资金补充。
此次IPO的成功与否，将直接决定公司能否在商业验证阶段获得足够的时间窗口。主线科技的出海与上市之路，也折射出整个B端自动驾驶赛道在技术、商业与资本之间的复杂博弈。
来源：港股研究社
原文标题：2025自动驾驶上市潮幕后：从主线科技IPO看一场流动性竞速