港股GPU第一股的冷思考：壁仞科技首秀背后的价值重构
2026年1月2日，香港交易所迎来新年首个IPO项目，壁仞科技正式登陆资本市场。
作为国产GPU、AI算力领域的重要代表，以及18C特专科技板块中的领先者，壁仞科技具备多个高光标签。然而，在实际市场表现上，这只“港股GPU第一股”并未如预期般引发情绪性暴涨，其首秀在硬科技新股中属于表现中性的范畴。
与此前A股中类似企业上市时的热烈反响相比，港股市场的反应更为审慎，显示出投资者在技术叙事之外，对商业落地与财务表现的关注日益增强。
这一冷热反差，映射出国际资本对国产GPU赛道的真实态度，也引发关于其经营基本面、战略布局及长期价值的深层思考。
估值逻辑的博弈：从情绪驱动到商业验证
近年来，国产GPU企业在A股市场的估值逻辑主要依赖于技术替代叙事，其次才是商业兑现能力和财务表现。
以摩尔线程、沐曦股份为例，其首日股价的大幅上涨，本质上是市场对“国产算力不可或缺”这一产业安全命题的集中定价。投资者支付的高昂溢价，更多是对国家战略和未来十年想象空间的认可。
根据灼识咨询报告，中国智能计算芯片市场规模从2020年的17亿美元快速扩张至2024年的301亿美元，年复合增长率高达105%。预计2029年将突破2000亿美元大关。
与此同时，国产替代政策的持续推进，也推动中国企业市场份额由2024年的20%跃升至2029年的60%。这意味着，一个增量超千亿美元的国产化市场正在加速形成。
然而，在港股市场，投资者结构以国际基金、产业资本和长线资金为主，对技术领先性的默认假设较少，反而更注重商业模式的闭环与实际盈利能力。
港股虽认同GPU在智能计算中的关键地位，但并不愿意为其“重要性”支付无限估值。这意味着，壁仞科技从上市起，便进入了一个更为理性、也更具挑战性的竞争环境。
尽管首日表现未达预期，但其IPO整体仍堪称成功。发行认购倍数超2300倍，市值接近800亿港元，基石投资者认购金额达29亿港元，显示出机构投资者的坚定信心。
随着海外长期资本自2025年起逐步回流港股，关注点重新转向那些历经市场考验的硬科技企业，具备真实技术实力与商业化能力的企业估值有望稳步提升。
收入增长迅速，盈利路径仍待清晰
从运营数据看，壁仞科技展现出典型的硬科技企业特征——收入增长迅猛，但盈利能力尚未显现。
近一年，其营收从50万元跃升至3.37亿元，两年间完成亿级跨越，2025年上半年仍保持近50%的增速。
增长主要由核心产品BR106和BR110芯片的出货量驱动，累计销量突破1.2万颗，且已完成1024卡集群交付，验证了大规模商用的稳定性。
此外，截至2025年末，公司披露的未完成订单及框架协议总价值超过20亿元，为未来收入增长提供了坚实的“安全垫”。
不过，与之相对的是持续扩大的亏损。2022年至2025年上半年，累计净亏损超63亿元，其中研发投入占总成本70%以上，反映出其作为技术追赶型企业的高成长代价。
值得注意的是，与部分已给出明确盈利时间表的A股同行不同，壁仞科技并未在聆讯资料中披露盈亏平衡预测，反而指出2025年全年亏损将进一步扩大，这为市场评估其商业路径的可持续性带来了不确定性。
构建生态闭环：从“芯片”到“算力平台”
壁仞科技及其所在的国产GPU阵营，正站在产业变革的关键节点。
随着以DeepSeek为代表的国产开源大模型崛起，软件生态逐渐从碎片化走向集中，为国产GPU提供了适配主流模型的机会。
这一趋势正在重塑市场格局。头部企业可能继续依赖英伟达芯片进行大模型训练，而推理任务——尤其是在互联网、金融、政务等场景中——则成为国产芯片最现实的切入点。
训练市场客户集中度高，推理需求却广泛分布于各类应用场景，这为国产算力厂商创造了差异化竞争空间。
目前，壁仞已初步形成覆盖云训练、云推理与边缘推理的产品矩阵，并通过“1+1+N+X”战略，以统一软件平台（BIRENSUPA）适配多类硬件，尝试构建自身生态护城河。
然而，单点性能优势尚不足以支撑长期竞争力。要真正参与高端AI算力市场竞争，其需在大规模集群运行稳定性、互联效率、软件栈与行业解决方案等方面，构建系统级能力。
据悉，壁仞计划于2026年推出第二代BR20X系列芯片，在算力与互联带宽方面进行升级。这一动作将成为其缩小代际差距、巩固市场地位的重要节点。
市场冷静背后：硬科技的成熟之路
资本市场的理性回归，或许正是对国产GPU行业更健康的反馈。
它宣告了单纯依靠技术叙事融资的时代已经过去，估值的天平正逐渐向商业兑现、技术落地与生态构建能力倾斜。
在掌声与审视交织的环境中，更多中国硬科技企业正在经历从概念到现实的蜕变。这不仅是资本市场的选择，更是产业演进的必然方向。