2025年自动驾驶资本市场动态：主线科技IPO背后的流动性挑战
2025年临近尾声，自动驾驶行业的资本化进程进一步加快。继文远知行与小马智行在港股上市之后，希迪智驾以“全球无人驾驶矿卡第一股”的身份登陆资本市场，紧随其后，专注物流运输场景的主线科技也向港交所提交了IPO申请。
尽管上市节奏紧凑，但市场反应并未如预期般热烈。此前上市的文远知行与小马智行股价持续低迷，累计跌幅接近20%；而希迪智驾则上市即破发，反映出资本市场对这一领域的预期正在发生变化。
投资者的关注重点已从技术潜力转向商业可行性。自动驾驶企业曾经凭借前沿技术吸引大量资本，如今则需证明其商业模式的可持续性。随着Robotaxi和自动驾驶卡车的商业化进程加速，行业正进入从概念走向落地的关键阶段。
资本追捧之下，商业化仍存短板
2025年，自动驾驶行业的商业化竞赛明显提速，Robotaxi与自动驾驶卡车成为两条并行发展的路径。
在Robotaxi领域，特斯拉持续推动其Robotaxi战略，百度Apollo则通过“萝卜快跑”扩大覆盖范围。文远知行和小马智行也在港股上市，为最终的市场争夺做准备。
另一方面，以封闭场景为切入点的自动驾驶卡车市场同样活跃。小马智行宣布其第四代自动驾驶卡车将在2026年实现量产，希迪智驾紧随其后，主线科技则选择通过IPO筹集资金。
然而，资本的追捧并不能掩盖行业普遍面临的盈利难题。招股书和财报显示，多数自动驾驶企业仍深陷亏损与现金流短缺的泥潭。
主线科技2022年至2025年上半年累计亏损近8亿元，净负债持续攀升，从2022年末的5.98亿元增至2025年上半年的10.78亿元。
即便是头部企业，如小马智行和文远知行，也面临同样的挑战。它们在2024年及2025年前三季度分别亏损4.27亿美元和3.87亿美元。
相较于Robotaxi玩家，主线科技的流动性压力更为严峻。
招股书披露，截至2025年上半年，主线科技的现金及现金等价物相比2022年底下降了约75%。与此同时，公司经营活动现金流持续为负，若无外部融资支持，日常运营将面临巨大挑战。
为了缓解压力，主线科技在过去几年减少了研发支出，转而将部分技术研发外包。2024年与2025年上半年，外包研发支出占比分别达35.5%和44.0%。
此外，公司在行政和销售方面的开支也在下降，表明其正在通过优化组织架构来控制成本。
行业已进入深度洗牌阶段。
早期对技术前景和市场占有率的乐观预期正在消退，投资者开始关注现金流和可持续盈利模式。整个行业的估值逻辑正经历一次深刻的转变。
垂直赛道突围：智能卡车的三重挑战
在自动驾驶领域，相较于Robotaxi面向的广泛消费市场，专注于B端物流运输场景的智能卡车公司面临更高的不确定性。
首先，市场天花板限制了增长空间。
尽管主线科技在封闭道路L4级自动驾驶卡车市场占据领先地位，但该细分市场的规模在2024年仅为约13亿元。
在一个十亿级的市场中，企业很难实现爆发式增长。尽管公司业务已拓展至港口、公路和城市场景，但收入结构波动较大，显示出在单一场景之外寻找稳定增长点的困难。
与Robotaxi所面对的万亿级出行市场相比，垂直场景的商业故事缺乏足够的吸引力。
其次，客户集中度高带来议价能力薄弱的问题。
智能卡车的客户多为大型港口和物流运输企业，主线科技前五大客户贡献的收入占比超过70%。这种深度依赖使得公司在定价和回款方面处于被动地位。
招股书显示，公司的应收账款周转天数从2022年的126天延长至2025年上半年的200天，进一步加剧了现金流压力。
最后，跨领域竞争风险正在上升。
自动驾驶技术的底层架构具备通用性，一旦C端巨头切入B端物流市场，将带来巨大竞争压力。
以华为发布的高速L3商用方案为例，其覆盖场景与干线物流高度重合，已被视为对当前智能卡车企业的直接挑战。
此外，一些新兴企业选择更为务实的商业模式。例如，卡尔动力采用“混合智能编队”模式，通过“有人头车+无人后车”的组合降低成本，已在特定线路上实现单车盈利。
这种聚焦商业价值的路径，对仍深陷技术投入与落地缓慢的主线科技构成另一种竞争。
出海与IPO：寻求破局新路径
在本土市场面临增长瓶颈的情况下，越来越多的中国自动驾驶企业将目光投向海外市场。
2025年下半年以来，多家企业开始在中东、欧洲等地区部署车队或签订合作协议。主线科技也宣布加入阿联酋经济部的“下一代外国直接投资”计划，并设立中东区域总部。
选择中东而非欧洲，反映了自动驾驶产业的商业化逻辑。
阿联酋和沙特正积极推动经济多元化，对前沿科技表现出强烈政策支持。例如，沙特已发布《自动驾驶车辆技术法规》，为自动驾驶落地提供制度保障。
相较之下，欧洲工会力量强大，技术替代人力的社会接受度较低，近期特斯拉在瑞典遭遇工会封锁即是一例。
因此，中东成为当前自动驾驶企业较为理想的选择。
然而，出海并非没有代价。
数据合规、高精地图测绘、网络安全和隐私保护等问题，构成了企业进入海外市场的“入场费”。
阿联酋法律要求敏感数据必须本地化存储，这对依赖数据闭环的自动驾驶技术形成一定制约。普华永道与亚马逊云科技联合发布的报告指出，数据合规是智能汽车出海的最大挑战之一。
尽管如此，出海更多是面向未来的增长探索，无法立即缓解主线科技当前的财务压力。
港股上市仍是当前最紧迫的任务。
主线科技计划通过IPO募集资金，用于技术研发、市场拓展和运营补充。上市结果不仅关乎企业能否继续运营，更决定了其在验证商业模式上的时间窗口。
这场IPO不仅是主线科技的自我救赎，更是整个B端自动驾驶赛道在技术与商业、理想与现实之间寻找出路的缩影。
来源：港股研究社
原文标题：2025自动驾驶上市潮幕后：从主线科技IPO看一场流动性竞速