沃天科技营收增长但净利润承压：毛利率下滑，研发费用率低于同行
《港湾商业观察》萧秀妮
2026年6月29日，深耕传感器行业二十年的南京沃天科技股份有限公司（以下简称“沃天科技”）正式向科创板提交招股说明书，保荐机构为国联民生证券。
作为国内少数实现MEMS芯片、压力芯体及变送器全流程自主研发与制造的企业，沃天科技在工业控制领域占据重要地位，产品广泛应用于石油化工、航空航天、高端装备等国家战略性产业，具备较强的国产替代潜力。
然而，尽管公司处于热门赛道并拥有较高的行业地位，其近三年的财务表现却呈现出明显的反差。营收虽持续增长，但毛利率和净利润却连续两年下滑，显示出潜在的经营压力。
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量价矛盾凸显，盈利指标连续两年走低
据天眼查及招股书披露，沃天科技成立于2005年，专注于高性能MEMS压力传感器的研发、生产和销售，实现了从芯片设计到终端变送器的垂直整合。其产品线涵盖压力芯体与变送器两大核心品类。MEMS压力传感器作为智能制造、航空航天及新能源汽车等领域的关键感知元件，被誉为“产业神经末梢”，是“十五五”规划重点支持的电子核心元器件之一，具备广阔的长期发展空间。
2023至2025年（报告期），公司营业收入分别为2.53亿元、2.70亿元和3.28亿元，呈现稳步增长趋势。但盈利指标持续承压，净利润由4802.18万元降至3750.07万元，连续两年同比下降。综合毛利率也从43.81%降至37.41%，累计下降6.4个百分点。
公司解释称，毛利率和净利润的下滑主要受到原材料价格波动、销售结构变化及股份支付费用确认等多重因素影响。
报告期，公司主营业务收入分别为2.50亿元、2.65亿元和3.27亿元，营收几乎全部来自传感器相关业务，业务集中度较高。其中，MEMS压力传感器收入分别为2.33亿元、2.46亿元和3.04亿元，占主营业务收入的92.7%至93%，其余收入来自其他传感器及配套配件。
在MEMS压力传感器细分市场中，压力芯体贡献了超过一半的营收，三年收入分别为1.51亿元、1.63亿元和1.94亿元；变送器业务同步增长，2025年收入突破1.09亿元，成为第二大收入来源。
在销售渠道方面，公司以直销为主、经销为辅。报告期直销收入分别为2.46亿元、2.61亿元和3.20亿元，占比常年超过97%。直销模式有助于精准对接客户需求，但也意味着公司需承担全部市场拓展、客户维护及技术服务成本，从而推高销售费用。
客户结构分散也推高了销售开支。报告期，公司前五大客户销售收入分别为5819.37万元、5992.47万元和6343.42万元，集中度分别为23.03%、22.20%和19.33%。相比之下，同行业可比公司前五大客户集中度均值分别为51.07%、50.25%和46.57%。
销售费用逐年上升，2023年为1378.27万元，2024年为1839.11万元，2025年增至2433.83万元，销售费用率从5.45%升至7.42%。而同行业可比公司销售费用率仅为2.7%-2.9%，公司费率接近翻倍。
沃天科技在招股书中指出，由于产品种类繁多、应用领域广泛，客户集中度较低，公司需投入更多资源获取和维护客户关系，导致销售费用率较高。
在研发方面，尽管公司研发投入满足科创板的最低要求，但与同行相比仍显不足。报告期研发投入分别为1700.37万元、2181.43万元和2461.55万元，研发费用率维持在6.7%-7.5%之间，而可比公司平均研发费用率常年高于11%。MEMS行业技术迭代迅速，长期研发投入不足可能削弱公司与国内外头部厂商的技术差距，影响其在国产替代进程中的竞争力。
海外市场曾是公司的重要增长点，但近三年收入占比持续下降。报告期外销收入分别为7376.18万元、6512.67万元和6930.42万元，占营收比重从29.45%降至21.19%。产品出口至俄罗斯、欧美等多个国家，但受地缘政治、国际贸易摩擦及客户偏好等因素影响，海外订单增长乏力。此外，外币结算带来的汇兑损益波动较大，三年分别录得收益32.04万元、损失41.57万元和收益178.19万元，海外业务的不确定性持续存在。
为满足下游订单增长，公司逐年扩大芯体与变送器产能。芯体产能从2023年的360万只增至2025年的412万只，产量由308.78万只增至393.07万只，产能利用率升至95.41%；变送器产能从49万只扩至68万只，产量从41.79万只增至61.10万只，产能利用率升至89.85%。两类产品产销率均保持在90%以上，终端消化能力尚可。
然而，产能扩张的同时，产品单价持续下滑，呈现出“以价换量”的趋势。芯体单只售价从2023年的60.02元小幅降至2025年的57.84元；变送器价格下降更为明显，2023年和2024年单价维持在190元以上，2025年大幅降至148.49元。终端产品降价压缩了单品利润空间，叠加原材料成本上涨，企业利润受到双重挤压。
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存货与应收账款双高，流动负债规模扩大
沃天科技的主要原材料包括传感器芯片、烧结底座、压环等电子元器件及精密结构件。随着业务扩张，采购规模逐年增长，三年采购总额分别为1.32亿元、1.44亿元和1.63亿元。前五大供应商采购占比从53.51%小幅降至47.63%，集中度略有缓解，但核心MEMS芯片仍依赖海外品牌，供应链自主可控能力较弱。
公司采用“备货+按需采购”模式，导致原材料库存持续上升，存货风险凸显。报告期各期末存货账面价值分别为1.04亿元、1.33亿元和1.43亿元，常年占据流动资产的三成以上。存货跌价准备同步增加，三年累计计提金额突破1600万元。
与此同时，应收账款规模持续扩大。报告期各期末应收账款账面价值分别为5222.22万元、6154.90万元和9424.12万元，占流动资产的比例分别为15.87%、17.19%和22.17%，占营业收入的比例分别为20.66%、22.80%和28.71%。
公司解释称，应收账款增长主要由于国产替代进程加快及下游工业控制、航空航天等领域市场需求上升，带动业务规模扩大，应收账款自然增加，与收入增长趋势相匹配。
负债结构整体稳健，三年母公司资产负债率维持在24%-29%区间，无大额有息负债。但2025年流动负债规模从2023年的9614.64万元大幅增至1.53亿元，其中短期借款从2024年的841.66万元升至2025年的3304.39万元。
报告期经营活动现金流波动较大。2023年净现金流为1330.94万元，2024年骤降至392.75万元，2025年回升至3196.00万元。现金流波动主要受备货和回款周期变化影响。不过，公司货币资金逐年增加，2025年末现金及等价物达1.05亿元，短期偿债能力尚可。
值得注意的是，在净利润连续下滑的背景下，公司仍保持稳定分红。2024年分红1000万元，2025年分红1500万元，持续分红可能对经营与研发资金形成一定压力。
本次IPO，公司拟募集资金7.6亿元，全部用于主业相关项目，包括2.30亿元用于工控传感器扩产、1.30亿元用于航空航天传感器产线建设、3亿元用于汽车电子专用产线建设、1亿元用于研发中心建设。
有市场人士指出，募投项目符合公司长期发展战略。工控扩产巩固基本盘，航天项目进入高可靠性、高毛利领域，汽车电子则拓展新能源市场，研发中心则聚焦自研MEMS芯片与耐高温材料，旨在缓解上游依赖。
然而，项目推进仍面临不确定性。一方面，当前芯体与变送器生产线利用率已接近饱和，若下游需求不及预期，新增产能难以消化，单位固定制造费用将上升，进一步压缩毛利率；另一方面，汽车电子业务尚处于客户验证初期，安徽子公司相关产线持续亏损，汽车认证周期长，短期内难以形成规模收入，新增折旧将拖累业绩。研发中心投入回报周期较长，芯片自研能否实现量产并降低成本仍存在技术风险。
在股权结构方面，公司控制权高度集中。赵建立、高峰、伍华林、王旭四人签署一致行动协议，被认定为共同实际控制人。四人直接持股比例分别为24.25%、24.25%、20.20%和12.12%，合计持股80.82%。此外，通过持股平台沃感科技间接持股，并掌控南京沃微、南京立沃两家员工持股平台的全部表决权，合计支配公司88.43%的股份表决权。
即便完成IPO后股权被稀释，四人合计持股仍超过62%，仍能主导公司分红、投资、人事及重大经营决策。其余股东多为创投机构与员工持股平台，单家持股最高不超过3.2%，缺乏对实控人的制衡能力。报告期各期，公司股份支付费用分别为0元、392.39万元和437.27万元。
（港湾财经出品）