港股GPU首秀不温不火，壁仞科技背后的冷静观察
2026年1月2日，壁仞科技正式在港交所挂牌，成为港股市场首只GPU企业股票。这一事件引发了市场高度关注。
作为国产GPU、AI算力领域的核心资产，壁仞科技被贴上了“18C特专科技第一梯队”“港股稀缺硬科技标的”等多个标签。然而，这只被寄予厚望的“港股GPU第一股”在上市表现上并未出现预期中的情绪性暴涨，其股价走势在硬科技新股中属于中等水平。
尤其当与此前在A股市场上市的国产GPU企业相比，市场反应显得相对克制。这一反差或许揭示出国际市场对国产GPU赛道更为审慎的判断。
在这场国产GPU密集上市的浪潮中，壁仞科技的港股上市，不仅是一次资本运作，更是国际资本审视中国算力产业竞争力的窗口。其真实的战略布局、财务状况与长期价值，成为外界关注的焦点。
港股定价逻辑：理性与现实的双重考量
过去两年，A股市场对国产GPU企业的定价逻辑呈现出高度一致的特征——技术替代叙事优先于商业化兑现，而商业化兑现又高于财务表现。
摩尔线程、沐曦股份等企业在上市首日的极端涨幅，本质上是对“国产算力不可或缺性”的集中定价。投资者支付的溢价，不仅基于当前技术实力，更寄托于未来产业安全与算力发展的长期愿景。
根据灼识咨询的数据，中国智能计算芯片市场规模从2020年的17亿美元迅速增长至2024年的301亿美元，年复合增长率高达105%，预计到2029年将达到2012亿美元。
同时，政策驱动的国产替代趋势正加速推进。2029年，中国企业在智能计算芯片市场的份额预计由2024年的20%提升至60%，意味着未来五年内将释放超千亿美元的国产化增量市场。
但与A股不同，港股市场的投资者结构更趋多元化，包括国际基金、长线资本和产业资本。这类投资者更倾向于基于企业实际运营情况做决策，而非单纯依赖“第一股”或“国产替代”等概念溢价。
港股并未低估GPU的战略地位，但更倾向于拒绝为“技术重要性”支付过高的估值。这意味着，壁仞科技从上市伊始便面临一个更为理性、也更具挑战性的资本市场环境。
资本认可：高倍认购与基石加持
尽管首日表现平淡，但从整体资本运作来看，壁仞科技的港股上市仍属成功。IPO认购倍数超过2300倍，公司市值一度接近800亿港元。
这一成绩背后，是来自23家顶级投资机构的基石投资，累计认股金额接近29亿港元，覆盖IPO发售股份的一半以上，显示出资本市场的高度认可。
随着2025年以来海外长期资本重新回流港股市场，专注于硬科技投资的资本力量正逐步回归。而壁仞科技作为“中国算力”代表之一，正成为这批资本检验本土技术实力的重要试金石。
营收增长迅猛，盈利仍需时间
从经营数据来看，壁仞科技展现出典型的硬科技企业特征：营收增长迅速，但盈利路径尚未明朗。
在过去两年中，其收入实现了从数万元到3.37亿元的跨越式增长。2025年上半年，收入继续保持近50%的增速，达到5890万元。
这一增长主要得益于核心产品的快速交付。BR106与BR110芯片累计销量突破1.2万颗，并完成价值1.8亿元的千卡级集群部署，验证了产品在大规模商用中的稳定性。
此外，截至2025年末，公司披露的未交付订单及框架协议总价值已超20亿元，为未来收入提供了“安全垫”。
然而，与营收增长形成对比的是持续的高额亏损。2022年至2025年上半年，公司累计净亏损超63亿元，其中研发支出占经营开支的70%以上，成为主要成本负担。
与一些A股同行相比，壁仞科技在聆讯材料中并未明确给出盈利时间表，反而警告由于研发投入增加，2025年全年亏损将进一步扩大。这一不确定性，为投资者判断其商业化前景带来了挑战。
长期价值：生态构建与推理市场
从更长远的角度看，国产GPU企业的价值不再仅限于芯片性能，而是扩展至整个生态系统的构建。
随着以DeepSeek为代表的一批国产开源大模型崛起，行业格局正在发生根本性变化。曾经困扰国产GPU的“有路无车”困境——即芯片制造出来却缺乏深度适配的软件生态——正在被打破。
当前，主流大模型的应用正从训练转向推理，而推理任务具有更强的场景适配性和规模化潜力。这意味着，国产GPU企业有机会在这一细分市场中找到突破口，尤其是在政务、金融、运营商等众多分散的应用场景中。
壁仞科技已开始构建覆盖云训练、云推理和边缘推理的产品矩阵。其提出的“1+1+N+X”平台战略，意在打造统一的软件平台（BIRENSUPA），以适配多种硬件，降低开发者迁移成本，从而构建自身的生态壁垒。
然而，单点芯片性能的突破并不能保证整体竞争力。衡量国产GPU能否真正参与高端AI算力市场，仍需看其在大规模集群部署、互联技术、软件栈优化和行业解决方案上的综合能力。
据悉，壁仞科技计划于2026年推出第二代BR20X系列芯片，该产品将在算力、互联带宽等方面实现升级，有望进一步缩小与国际先进水平的差距。
结语
港股对壁仞科技的“冷思考”，或许正是对国产GPU行业发展的一种健康反馈。它表明，资本市场已逐渐从“讲故事”转向“看落地”，从“概念炒作”回归到“技术兑现”和“生态构建”。
在掌声与审视并存的环境下，越来越多的中国硬科技企业正走在成熟化的道路上。而这条道路的终点，将是真正的技术引领与产业价值的实现。