蘑菇车联、小马智行与文远知行：技术领先下的财务挑战
近年来，自动驾驶行业在全球范围内持续升温，资本与技术力量不断汇聚。随着应用场景的拓展，市场对这一前沿领域的关注度持续上升。
2025年11月6日，国内自动驾驶行业迎来关键节点：小马智行与文远知行相继在香港交易所挂牌上市，成为首家实现“美股+港股”双重上市的自动驾驶企业。此举不仅拓宽了企业的融资渠道，也进一步激发了行业内的竞争活力。
尽管企业表面光鲜，但财务数据揭示出行业普遍面临的盈利难题。财报数据显示，2025年前三季度，小马智行净亏损达1.52亿美元，较去年同期增加62.1%；而文远知行的净亏损更是达到10.99亿元。
在技术快速迭代和资本持续加持的背景下，自动驾驶企业如何将技术优势转化为可持续的商业模式，成为当下行业亟待解决的核心议题。
蘑菇车联：多元化布局下的盈利挑战
不同于业内主流的“单车智能”路径，蘑菇车联选择了融合AI网络与自动驾驶技术的双轮驱动模式，致力于推动车路云一体化系统的发展。
2025年世界人工智能大会上，蘑菇车联发布了其自主研发的大模型MogoMind，该模型具备深度理解物理世界的能力，成为构建其AI网络的核心要素。
在与地方政府的合作中，蘑菇车联推动智能交通系统落地，已在多个城市部署了基于AI的交通优化平台，从数据采集到决策分析，实现了城市治理与出行服务的智能化。
在自动驾驶领域，公司依托MogoMind大模型与车企合作，推出了包括RoboBus、RoboTaxi和RoboSweeper在内的多款产品，覆盖公共交通、环卫与零售等多个场景。
截至目前，蘑菇车联的RoboBus已在全国10个省份运行，累计服务乘客超过20万人次，安全行驶超过200万公里。
然而，其商业模式仍面临明显瓶颈。蘑菇车联高度依赖政府项目，订单回款周期长，运营过程中需承担高昂的前期投入，包括道路改造、设备研发与持续维护等。
尽管产品已在多个领域实现落地，但规模化复制仍受制于成本控制和用户付费意愿不足。以Robotaxi为例，其运营成本高企，市场接受度尚未稳定，企业需在降本增效方面寻求突破。
未来，蘑菇车联能否实现商业模式的多元化，摆脱对政府订单的过度依赖，将成为其能否持续发展的关键。
小马智行：增长可喜，盈利仍远
2025年，小马智行完成“美股+港股”双重上市，并创下当年全球自动驾驶行业最大IPO记录。资本市场的认可，源于其清晰的增长路径与扎实的业务基础。
财务数据显示，2025年前三季度，小马智行的营收连续增长，分别为1.02亿元、1.54亿元和1.81亿元人民币，展现出强劲的市场扩张能力。
小马智行采用“Robotaxi+Robotruck”双线并进策略，覆盖出行与物流两大核心场景。截至2025年11月23日，其Robotaxi车队规模达到961辆，累计安全行驶里程突破5500万公里，其中全无人驾驶路测里程超过1000万公里。
第三季度，Robotaxi业务收入达到670万美元，乘客车费收入同比上涨超200%。而在Robotruck方面，第四代自动驾驶套件发布后，单车BOM成本下降70%，产品竞争力进一步增强。
2025年第三季度，Robotruck服务收入为1029万美元，同比增长8.7%，显示出该业务在成本与商业化方面的良好平衡。
然而，港股上市首日即遭遇破发，股价从139港元低开至124港元，跌幅达10.79%，反映出市场对盈利路径的担忧。
财报显示，2025年前三季度小马智行运营亏损达1.87亿美元，净亏损为1.52亿美元，盈利压力依旧显著。
此外，上市前夕，文远知行首席财务官对小马智行IPO路演资料提出质疑，涉及运营数据真实性问题，进一步加剧了舆论对其财务表现的审视。
虽然小马智行在业务拓展和营收增长方面表现不俗，但如何控制成本、实现规模化盈利，依然是其面临的长期挑战。
文远知行：技术优势下隐藏的结构性风险
与小马智行同日港股上市的文远知行，凭借其“平台+产品”模式，在行业中占据重要位置。
文远知行以自研的“WeRide One”自动驾驶通用平台为核心，构建了覆盖Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper及辅助驾驶解决方案的五大产品线。
这种平台化、多场景部署的模式，有助于降低底层研发成本，提升技术复用效率，加快产品迭代节奏。
在国际市场上，文远知行展现出强大的运营能力，已在中国、美国、阿联酋、新加坡、法国等七国获得自动驾驶牌照，并与Uber在中东地区运营全球最大的商业化Robotaxi车队。
根据第三方机构灼识咨询的报告，2024年按营收计算，文远知行位列全球L4级以上自动驾驶领域第二，市场份额达21.8%。
然而，文远知行的财务状况并不乐观。2022年至2024年，其营收分别为5.28亿元、4.02亿元和3.61亿元，呈现连续下降趋势。毛利也从2.33亿元逐年降至1.11亿元。
更深层次的挑战在于客户结构过于集中。招股书显示，2025年上半年前五大客户贡献了48.4%的收入，表明其商业模式对外部订单依赖较大。
文远知行已在全球多个市场建立起运营基础，未来能否优化客户结构、稳定收入增长，将是其能否实现长期可持续发展的关键。
行业生存法则：构建闭环，穿越周期
自动驾驶行业已从单纯的技术比拼，进入商业模式和运营能力的全面竞争阶段。
在这一进程中，只有那些能够将技术深度匹配高价值商业场景，并具备强大商业韧性的企业，才有可能在行业洗牌中脱颖而出。
核心要素包括：清晰识别技术边界与商业价值的契合点；构建多元化客户结构与稳健现金流；以及实现收入、数据与技术的正向循环。
当前，自动驾驶正处于关键转型期，蘑菇车联、小马智行与文远知行所代表的不同技术与商业路径，都在探索未来可能性。唯有真正实现商业闭环的企业，方能在周期波动中稳健前行，迈向可持续发展的新阶段。
原文标题：蘑菇车联、小马智行、文远知行：前景璀璨，为何“钱景”黯淡？